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    牧原股份成IPO開(kāi)閘變臉第一股，曾過(guò)關(guān)"史上最嚴(yán)財(cái)務(wù)核查"。

    證監(jiān)會(huì)史上最嚴(yán)財(cái)務(wù)核查，并未阻擋住牧原股份成為IPO開(kāi)閘后業(yè)績(jī)變臉第一股的腳步。3月29日，牧原股份發(fā)布一季度業(yè)績(jī)修正預(yù)告。公司預(yù)計(jì)一季度虧損4500萬(wàn)~6500萬(wàn)元。這一數(shù)據(jù)較2個(gè)月前公布的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)相差巨大。

    而就在其上市前夜的1月27日，公司曾公告預(yù)計(jì)2014年1~3月?tīng)I(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)30%以上；凈利潤(rùn)為2331.6萬(wàn)~3497.4萬(wàn)元，同比增幅為-20%~20%。

    牧原股份：生豬價(jià)格快速下跌致一季度虧損

    牧原股份稱，進(jìn)入2月份，生豬價(jià)格在春節(jié)后快速下跌，跌破了12元/公斤，3月份則進(jìn)一步跌破11元/公斤，已經(jīng)低于2013年生豬銷售價(jià)格最低點(diǎn)，預(yù)計(jì)一季度公司生豬銷售均價(jià)低于生產(chǎn)成本"，從而導(dǎo)致一季度虧損。

    為什么一個(gè)在招股書(shū)中看起來(lái)技術(shù)獨(dú)到、優(yōu)勢(shì)明顯、毛利率高企的養(yǎng)殖企業(yè)，會(huì)突然業(yè)績(jī)變臉呢？牧原股份將業(yè)績(jī)變臉的原因歸咎于快速下跌的豬肉價(jià)格，然而事情真的有這么簡(jiǎn)單嗎？實(shí)際上，牧原股份在招股書(shū)中反映出的諸多蹊蹺的數(shù)據(jù)，早已為今日的虧損埋下了伏筆。

    1、蹊蹺的毛利率

    憑借超高的毛利率水平，牧原股份于2012年7月份順利通過(guò)了發(fā)審委的審核。不過(guò)，也就在2012年之后，牧原股份保持了數(shù)年的高毛利率卻悄然開(kāi)始大幅下降。

    2、蹊蹺的成本

    那么，牧原股份上會(huì)前遙遙領(lǐng)先于行業(yè)均值的高毛利率，是如何造就的呢？據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》報(bào)道，毛利率的高低往往易被 "調(diào)節(jié)"，而做高毛利率的基本方法無(wú)外乎兩點(diǎn)——一是虛增收入，二是隱瞞成本。

    從上圖可以看出：牧原股份的豬價(jià)與同行業(yè)公司相差無(wú)幾，而養(yǎng)豬成本遠(yuǎn)比同行業(yè)公司要低。甚至有券商幫其吹噓：超強(qiáng)成本控制能力下牧原股份基本不虧錢(qián)。而事實(shí)很骨感，牧原股份上市后虧錢(qián)了，而且虧得很多。

    3、蹊蹺的料肉比

    所謂"料肉比"是指一個(gè)豬場(chǎng)在某一段時(shí)間內(nèi)所耗用的飼料數(shù)量與商品豬重量增加值的比值。

    在中國(guó)會(huì)計(jì)視野論壇上，有會(huì)計(jì)師根據(jù)牧原股份的招股書(shū)數(shù)據(jù)測(cè)算發(fā)現(xiàn)，2009~2011年，牧原股份的商品豬每長(zhǎng)1公斤肉，分別需要2.91元、2.78元、3.03元的飼料。

    上述會(huì)計(jì)師測(cè)算出的料肉比數(shù)據(jù)，較牧原股份招股書(shū)中給出的每年幾乎都是3.2的料肉比相差甚大。該會(huì)計(jì)師指出，目前行業(yè)的平均料肉比為3.5，牧原股份的料肉比相對(duì)行業(yè)水平低得太多。

    4、蹊蹺的主營(yíng)業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)

    根據(jù)招股書(shū)，牧原股份的主營(yíng)業(yè)務(wù)為生豬銷售，2009~2011年，其收入分別高達(dá)4.29億元、4.41億元和11.34億元。而居牧原股份持股40%的、同樣謀求上市的子公司龍大牧原的申報(bào)稿披露，2009~2011年，牧原股份生豬收入分別為3.77億元、3.91億元和10.30億元，兩組數(shù)據(jù)差額超過(guò)了2億元。

    5、蹊蹺的自然人大客戶

    據(jù)牧原股份披露，公司2013年1-6月前五大客戶中有四位為自然人，合計(jì)占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的20%以上，超過(guò)其下屬企業(yè)龍大牧原。方正證券張保平表示，自然人在采購(gòu)能力、支付能力、經(jīng)營(yíng)期限、經(jīng)營(yíng)規(guī)模和經(jīng)營(yíng)拓展能力等方面更容易受到市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制和自身經(jīng)營(yíng)意愿的影響，不免讓外界對(duì)公司銷量及收入增長(zhǎng)的可持續(xù)和穩(wěn)定性產(chǎn)生質(zhì)疑。

    分析人士：牧原當(dāng)時(shí)很容易得出虧損結(jié)論

    首先，2013年1月生豬價(jià)格（按周統(tǒng)計(jì)）在16.66元～17.32元/公斤間波動(dòng)，而2014年1月的豬價(jià)最高不過(guò)15.5元/公斤，最低只有13.28元/公斤。這表明2014年1月份豬價(jià)同比下降明顯。

    其次，2014年1月生豬價(jià)格已從月初的15.5元/公斤下滑至月底的13.28元/公斤，連續(xù)七周下跌，豬價(jià)下跌趨勢(shì)明顯。然而，牧原股份給出的業(yè)績(jī)波動(dòng)區(qū)間為同比-20%~20%，這很難具有說(shuō)服力。

    即便不知道2014年1月之后的豬價(jià)情況，僅根據(jù)上述數(shù)據(jù)進(jìn)行正常判斷，應(yīng)可得出2014年公司一季度業(yè)績(jī)很難好于去年同期，甚至容易出現(xiàn)同比大幅下降。

    券商保薦人：如果當(dāng)時(shí)預(yù)告業(yè)績(jī)大幅下滑 上市必然會(huì)受到影響

    對(duì)于牧原股份1月27日上市前出具的不合情理的一季度業(yè)績(jī)預(yù)告，一位不愿具名的上海券商保薦人表示，不排除某些上市公司故意作出了不合情理甚至是錯(cuò)誤的判斷。該人士稱，如果公司提早發(fā)布一季度業(yè)績(jī)大幅下降的預(yù)告，將對(duì)公司上市和估值造成不利影響，"作為生豬養(yǎng)殖行業(yè)的龍頭企業(yè)，怎么可能會(huì)犯這么低級(jí)的錯(cuò)誤呢？"（據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》）

    投行人士：牧原股份相關(guān)負(fù)責(zé)人及保薦人或?qū)⒃獾阶C監(jiān)會(huì)處罰

    由于牧原股份1月和3月發(fā)布的前后兩份一季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告差距頗大，有投行人士稱，根據(jù)相關(guān)規(guī)定，牧原股份的保薦人和上市公司相關(guān)負(fù)責(zé)人或?qū)⒃獾阶C監(jiān)會(huì)的處罰。

    無(wú)論愿意與否，牧原股份這頂"IPO重啟后業(yè)績(jī)變臉第一股"的帽子是不得不戴了。然而，牧原股份業(yè)績(jī)變臉背后還藏著多少貓膩？在數(shù)輪IPO財(cái)務(wù)核查之下是否還有更多的漏網(wǎng)之魚(yú)嗎？諸多問(wèn)題仍然待解......

    參考資料：每日經(jīng)濟(jì)新聞、《經(jīng)濟(jì)》雜志、投資時(shí)報(bào)、成都商報(bào)